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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：昊

　　日前，国轩高科发布新一轮定增预案 ，拟募资不超过50亿元
，用于动力电池、储能电池等锂电池的产能扩张以及补充流动资金。

　　此次，国轩高科募投项目总投资额达140亿 ，叠加几个月前刚刚宣布的80亿扩产
，合计达220亿 。而截至去年三季度末，公司短期借款近280亿 ，长期借款也超200亿
，现金甚至无法覆盖短期债务。

　　值得注意的是，2021年就已完成的定增 ，其中投资额超百亿的大众电芯项目被多次变更和延期
，至今仍未完工
。

　　2025年，国轩高科业绩大幅增长 ，但投资收益和政府补贴等收入已超同期净利。更重要的是，相较于其它头部电池厂商
，国轩高科的收现比长期偏低，应收账款周转天数也逐年攀升 ，曾严重困扰公司的回款问题似乎再次出现“死灰复燃”的迹象 。

　　计划豪掷220亿扩产 现金166亿有息负债超480亿

　　2月5日晚
， 国轩高科发布A股定增预案，计划募资不超过50亿元 ，其中20亿元用于年产20GWh动力电池项目
，10亿元投入20GWh新能源电池基地项目，10亿元用于20GWh新型锂离子电池智造基地项目 ，剩余10亿元用于补充流动资金
。

　　按照规划
，新增的产能建设项目分别位于安徽合肥
、安徽芜湖和江苏南京，各规划产能20GWh ，总投资额超140亿元。

　　而就在几个月前的2025年8月底
，国轩高科曾宣布将在南京和芜湖各投资不超过40亿元建设新能源电池基地，合计总投资80亿元 ，计划两年内建成，新增40GWh年产能 。

　　加上本次定增规划
，国轩高科在短期内披露的产能投资总额就已达到220亿元
。

　　事实上，产能的持续扩张已经造成公司资本开支大幅增加。2025年三季度末 ，国轩高科在建工程从年初的147.99亿元激增至210.40亿元
，增幅达42.16%，并长期大幅高于经营现金流净额 。

　　与此同时 ，截至2025年三季度末
，公司短期借款近280亿，远超同期类现金 ，长期借款也超过200亿
，资产负债率升至71.72%，资金缺口逐年增加
。未来大幅扩产后 ，资金压力无疑将进一步加剧。

　　值得注意的是
，2021年，国轩高科就已完成上一轮定增 ，其中投资额超百亿的“大众标准电芯项目 ”此后被多次变更和延期，至今5年仍未完工 。

　　政府补贴等收益超同期净利 收现比长期严重偏低

　　此前
，国轩高科发布2025年业绩预告，公司预计全年归母净利润为25亿-30亿元 ，同比翻番
。不过
，这25亿-30亿的净利润中，约17亿元来自奇瑞汽车港股上市带来的公允价值变动收益。

　　此外 ，2022年至2024年
，包括政府补助在内的其他收益分别为9.22亿、12.73亿和13.44亿，均超同期3.12亿 、9.39亿和12.07亿的归母净利润 。

　　更重要的是 ，国轩高科的收现比长期在60%-70%的区间
，显著低于宁德时代
、亿纬锂能（维权）、欣旺达等其它头部电池厂商。

　　不仅如此，2022年-2024年 ，国轩高科应收账款和应收票据为87.37亿 、130.40亿
、168.34亿
，应收账款周转天数分别为122天、124天 、152天，应收账款及其周转天数均呈逐年攀升之势
。

　　事实上 ，早在2020年之前，国轩高科就被回款问题所严重困扰
，年度应收账款周转天数曾一度高达385天。此后在2021年和2022年，上述指标出现大幅回落 。

　　然而 ，从最新的收现比和应收款等数据看
，国轩高科的回款问题似乎又重新浮现
。