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　　近日，此前招股书失效的天辰生物医药（苏州）股份有限公司-B（以下简称“天辰生物”）再次提交招股书 ，国金证券（香港）仍为其独家保荐人。

　　资料显示
，天辰生物成立于2020年，公司专注于过敏性和自身免疫性疾病领域 ，凭借其核心产品LP-003（下一代抗IgE抗体）和关键产品LP-005（靶向C5/C3b的双功能抗体融合蛋白）吸引了弘晖基金、启明创投 、石药集团等一众知名机构，在短短五年内完成七轮融资
，估值从4亿元飙升至20亿元 。然而，在其备受资本青睐的表象之下 ，公司目前仍面临诸多隐忧
。

　　亏损扩大
、现金流吃紧 商业化之路挑战重重

　　从财务数据看
，天辰生物目前仍处于临床阶段，尚未有任何产品实现商业化销售。2023年、2024年及2025年前三季度 ，公司均持续亏损
，且净亏损呈现出持续扩大态势 。报告期内，公司净亏损分别为9577.8万元 、1.37亿元
、1.38亿元
。

　　由于无法自主造血 ，公司长期依赖外部融资维持运营
，这也导致公司财务成本居高不下报告期内，公司的财务成本分别为1651.5万元、3099.3万元和1660.6万元 ，其中权益股份赎回负债利息占比始终超过90%。

　　2025年5月递交IPO申请前夕
，相关投资者赎回权不可撤销终止，公司财务成本压力或将有所缓解 。事实上 ，投资者接受不可撤销地终止赎回权或也是出于无奈
。报告期内，天辰生物的经营活动现金流净额连续为负
，且现金净流出规模逐步走高。

　　各期内，公司经营活动所用现金分别为6086.5万元 、1.04亿元、9078.5万元 。2025年前三季度 ，公司于期内通过融资净补血1.89亿元
，截至当年9月30日，公司账面资金为1.74亿元 ，流动资产总额2.36亿元。同期权益股份赎回负债约3.59亿元
，刚性支出的研发费用期内约1亿元，公司早已无力履行赎回义务 ，上市已成为IPO前投资者唯一的退出途径
。

　　业务方面
，天辰生物候选药物主要包括抗IgE抗体LP-003，旨在治疗过敏性疾病 ，包括过敏性鼻炎（AR）
、慢性自发性荨麻疹（CSU）、过敏性哮喘及其他过敏性疾病；靶向C5及C3b补体的双功能抗体融合蛋白LP-005
，用于治疗阵发性睡眠性血红蛋白尿症（PNH） 、补体介导肾脏疾病等。

　　其中，核心产品LP-003 ，作为下一代抗IgE抗体，被寄予厚望
，主要用于治疗过敏性鼻炎（AR）
、慢性自发性荨麻疹（CSU）等过敏性疾病 。其中，针对AR的适应症研发进度最快 ，已处于III期临床阶段
，并计划于2026年第三季度提交生物制品许可申请（BLA）
。

　　从技术角度看，LP-003具有新型序列设计 ，展现了同类最佳的潜力。2026年3月
，天辰生物IgE抗体LP-003正式公布CSU II期顶线数据 。研究显示，相较于奥马珠单抗 ，LP-003展现出全面的临床优势
，在主要临床指标上均取得了优效的统计学结果，总体安全性与耐受性良好
。具体而言 ，在治疗的第四周时
，LP-003各个治疗组受试者荨麻疹症状完全缓解率为35~35.9%，早期即展现了优异的疗效 ，显著优于安慰剂组，也优于奥马珠单抗组。

　　然而
，技术上的优势能否转化为商业上的成功，面临着重重挑战 。首先 ，目标市场规模相对有限
。在过敏性鼻炎的治疗中
，一线用药（如鼻用糖皮质激素、抗组胺药）和二线用药已非常成熟且价格低廉。以LP-003为代表的生物制剂，其主要目标客群是对现有疗法疗效不佳或中重度患者 ，细分市场相对狭窄 。在庞大的过敏患者基数下
，真正能触及创新生物药的患者比例可能低于预期
。

　　其次，市场竞争白热化 ，天辰生物并无显著优势。尽管LP-003在抗IgE抗体路径上进度领先
，但针对过敏性鼻炎的发病机制，存在多条竞争路径 。II型免疫反应是过敏性疾病的关键机制 ，除了IgE靶点
，IL-4 、IL-13
、IL-5等细胞因子也是热门靶点。

　　目前，中国已有八种针对AR的单克隆抗体候选药物处于临床阶段 ，涉及礼来（靶向IL-13）、赛诺菲（靶向IL-4的度普利尤单抗） 、智翔金泰（靶向IL-4的Telikibart）
、康诺亚（靶向IL-4的CM310）等多家实力雄厚的企业
。此外，包括三生国健、荃信生物 、康方生物
、恒瑞医药在内的超过10家企业也已布局IL-4靶点。LP-003未来上市时
，或将面对由国内外制药巨头和本土创新先锋共同参与的激烈战场 。

　　再者，商业化能力的缺失是天辰生物的主要短板
。公司成立不足六年 ，无商业化经验。自身免疫疾病和过敏性疾病药物的推广
，与传统肿瘤药不同，它不依赖于少数核心医院的专家 ，而需要广泛覆盖各级医院、深入基层的销售网络
，并投入大量资源进行长期的医患教育 。这对于初创公司而言无疑是一项艰巨的挑战
。

　　五年七轮融资估值飙至20亿 上市前夕实控人套现千万

　　历史沿革方面，天辰生物的资本运作堪称高效 ，成立五年完成七轮融资
，总金额超过5亿元，估值从A轮后的4亿元飙升至C轮后的20亿元。尤其在首次递表前的12个月内 ，公司密集完成了B2轮 、B3轮和C轮三轮融资
，推动估值从13.12亿元快速增至20.08亿元 。

　　机构扎堆突击入股一方面反映了资本对赛道的追捧，另一方面也引发了是否存在配合抬升估值动机的质疑
。毕竟 ，高估值不仅关乎创始团队的财富，也关乎所有前期投资者的账面回报。

　　从估值性价比来看
，采用创新药企常用的市研率指标衡量，以2024年研发开支计算 ，天辰生物的市研率约为20.41倍
，已高于可比公司荃信生物和智翔金泰 。在尚无产品上市、零营收的背景下，公司估值水平已处于较高区间 ，未来如上市后商业化进程受阻
，高估值或将面临较大的回调压力
。

　　此外值得关注的是，天辰生物已于递表前夕通过转让股权套现上千万元。2024年12月20日 ，天辰生物实控人刘恒与常熟三奕壹号创业投资合伙企业（有限合伙）签订协议
，将天辰生物医药6.97万元的注册资本以1255.34万元的价格转让予常熟三奕 。通常而言，公司上市后原始股持有人将享有十分可观的利润空间 ，实控人于递表前夕选择转让股权颇为罕见。